股權(quán)溢價的原因是什么?

股權(quán)溢價(The Equity Premium)是指股票收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的現(xiàn)象.由于股票的風(fēng)險(xiǎn)較大,市場上大量的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者必然會要求以高收益來補(bǔ)償持有股票所帶來的高風(fēng)險(xiǎn),因此一定程度的股權(quán)溢價是正常的市場現(xiàn)象.然而,大量針對不同時期與地區(qū)的實(shí)證研究表明,股權(quán)溢價程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型所能解釋的范圍,這一現(xiàn)象被稱之為"股權(quán)溢價之謎".

股權(quán)溢價之謎(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉(Rajnish Mehra)與普雷斯科特(Prescott)于1985年提出,他們通過對美國過去一個多世紀(jì)的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),股票的收益率為7.9%,而相對應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率僅為 1%,其中溢價為6.9%,股票收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國庫券的收益率.進(jìn)一步,又對其他發(fā)達(dá)國家1947-1998年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)同樣存在不同程度的溢價.

金融理論將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額期望收益率解釋為風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量乘以風(fēng)險(xiǎn)價格.在Rubinstein(1 976).Lucas(1 978)等人所研究的標(biāo)準(zhǔn)消費(fèi)資產(chǎn)定價模型中.當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的價格是一個代表性代理人的相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)時,股市風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量根據(jù)股票超額收益率與消費(fèi)增長的協(xié)方差來測量.股票收益率高.而無風(fēng)險(xiǎn)利率低.意味著股票的期望超額收益率高 即股票溢價高.但是消費(fèi)的平滑性使得股票收益率與消費(fèi)的協(xié)方差較低.所以股票溢價只能由非常高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)來解釋.Mehra和Prescott(1985)將此問題稱為"股票溢價之謎".

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